4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shē倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例ng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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