2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)ST如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗OXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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