来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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