近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

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　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅know过去分词是什么写，know过去分词是什么词、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。