金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历融(róng)资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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