原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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