原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收662音域划分从低到高，人声音域划分6.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数(shù)的音域划分从低到高，人声音域划分涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平(píng)台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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