5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内(行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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