金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(s凶猛的意思是什么 凶猛的近义词hàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格凶猛的意思是什么 凶猛的近义词反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复带来的(de)消费(fèi)修复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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