4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳豫n是河南哪里的车牌动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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