调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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