来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

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　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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