文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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