平安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力。继一季度“天量(liàng)”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显(xiǎn)降(jiàng)温，比去年(nián)4月(yuè)疫情冲击期间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社融(róng)骤(zhòu)降的主(zhǔ)要(yào)拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表外融资和直接融(róng)资基本延续了一季度的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷(dài)款小幅正增长；未贴现(xiàn)银行承兑汇(huì)票较去年同期降幅(fú)收窄(zhǎi)；2）企业直接融(róng)资较去(qù)年同期有(yǒu)所下降，主因债券到期规模较大。3）政府(fǔ)债融资规(guī)模同比(bǐ)多增，但(dàn)需(xū)警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。2023年(nián)提前(qián)批的剩余发(fā)行额度(dù)不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各(gè)分项从(cóng)强(qiáng)到弱排序(xù)，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民币贷款的最大(dà)问题仍然在于居(jū)民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不(bù)能得出(chū)企业信贷需求不(bù)足的结论。一方面，企业(yè)中长期贷款在一季(jì)度(dù)大(dà)幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史同期(qī)新高，仍(réng)能有效发(fā)力；另(lìng)一方面，表内票据维持(chí)低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内(nèi)票据高增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也(yě)意味着目(mù)前企业贷款需求(qiú)或许尚可。此外，4月初以来(lái)存款利率市场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行面临的净息差压力，增强其支持(chí)实(shí)体经济的可(kě)持续性(xìng)，能够(gòu)为(wèi)企业贷款利率的进一步下调(diào)“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对(duì)M1同(tóng)比(bǐ)走势影响(xiǎng)较(jiào)大，或是驱(qū)动其变化(huà)的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时，企业(yè)存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所(suǒ)回落。4月居民资产(chǎn)再配置，银(yín)行理(lǐ)财规模重回(huí)扩张，对M2形(xíng)成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同(tóng)比少增。考虑到4月多家中小银(yín)行(xíng)下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率、银(yín)行理财市(shì)场火热、居民提(tí)前偿还房贷规(guī)模(mó)较高，其(qí)驱动因素更(gèng)多是家庭资(zī)产的(de)再配置(zhì)，流向消费(fèi)规(guī)模可能较(jiào)为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合(hé)基建相(xiāng)关高频开工率和重大项目开工(gōng)金额(é)数据看，财(cái)政对实体经济(jì)支持力度可能有所减弱(ruò)。从4月金融(róng)数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此(cǐ)时若财政(zhèng)基建支持(chí)力度(dù)不稳(wěn)，可能导(dǎo)致中(zhōng)国(guó)经济环比(bǐ)增长动(dòng)能较(jiào)快衰减。

　　目前社(shè)融增(zēng)速回升(shēng)幅度较小，但(dàn)与名(míng)义GDP增速对(duì)比看，货币(bì)政策对实体经济(jì)的(de)支持还是比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年(nián)录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速(sù)也应水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样足够(gòu)与之(zhī)匹配。我们认为(wèi)，后续需通过财政加力(lì)、促进房地产(chǎn)修复(fù)、促进家庭超(chāo)额储(chǔ)蓄动用等方式扩(kuò)大(dà)总需求，夯实经(jīng)济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社(shè)融表(biǎo)现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年(nián)4月新(xīn)增社(shè)会融资规模为1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元；社融存量同比增速(sù)持(chí)平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点(diǎn)散(sàn)发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿(yì)的亮眼水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样表现，4月社融表现乏力“稳信用(yòng)”压力有所显现。从分项看(kàn)：

　　一(yī)方面，人民币(bì)信(xìn)贷增(zēng)势放缓(huǎn)，是4月社(shè)融骤降的主要(yào)拖累(lèi)。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅(jǐn)较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一季度的格(gé)局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资(zī)同(tóng)比(bǐ)缩量，继续(xù)小幅拖(tuō)累新增(zēng)社(shè)融。2023年4月(yuè)企业债(zhài)融资、非金融企业境内股票(piào)融(róng)资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿(yì)元。今(jīn)年春节后，企业(yè)贷款发行规模持续高于去年同(tóng)期(qī)，但到水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样期偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成拖(tuō)累。截至2023年(nián)一季(jì)度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业(yè)债券(quàn)融(róng)资支(zhī)持(chí)工具(jù)（第二期）尚(shàng)未开始投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模(mó)同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个(gè)月，财政(zhèng)继续前(qián)置发力(lì)，政(zhèng)府债融(róng)资规模较去(qù)年同(tóng)期(qī)累(lèi)计(jì)多(duō)增(zēng)3114亿元。以财(cái)政预算数据看(kàn)，2023年政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资的总体规模与去年相当。但不(bù)同之处(chù)在(zài)于，2022年在3月底就已经下(xià)达(dá)剩余批次的新增地(dì)方债(zhài)额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下发(fā)剩余批次(cì)的地方(fāng)债(zhài)额度，且(qiě)提前(qián)批的剩(shèng)余发(fā)行(xíng)额度不(bù)及万亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节奏，经过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)项目额(é)度分配、预算调(diào)整(zhěng)程序(xù)，剩余批次地方债可(kě)能(néng)至6月中下旬(xún)才能发出，期间的“空档”可能会(huì)拖累政(zhèng)府债(zhài)融资表(biǎo)现(xiàn)。

• 　　三则，表外融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)，持续(xù)对社融构成小幅支撑。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款单(dān)月小幅新增，相比去年(nián)同期(qī)分别多增85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元(yuán)。在表内(nèi)票据贴现(xiàn)减(jiǎn)少的情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款为7188亿元，比去年同(tóng)期低点仅略有多(duō)增(zēng)，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值少增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱排(pái)序，“企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居(jū)民中长期贷(dài)款单月净偿还规模(mó)达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比(bǐ)少减，但(dàn)较18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增，但略低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)前期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增(zēng)4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房(fáng)地产销售低迷使其增量不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。基于(yú)4月这个信贷投放传统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能(néng)得出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以(yǐ)来(lái)存款利(lì)率市场化改革较快(kuài)推进，这(zhè)有助于缓解银行面临的净息(xī)差(chà)压力(lì)，增强其支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率(lǜ)的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资(zī)产(chǎn)再配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。一方面，从(cóng)历史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大，这可(kě)能是驱动(dòng)其变化的主要原因(yīn)。另一(yī)方面(miàn)，在企业贷款扩张的同时，企业(yè)存款也有(yǒu)边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比(bǐ)增速有所(suǒ)回(huí)落。一方(fāng)面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一方(fāng)面，居民资(zī)产再(zài)配置，银行(xíng)理财规模重回(huí)扩张，对(duì)M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增(zēng)速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)出现(xiàn)了2022年3月以来(lái)的首(shǒu)次(cì)同比少增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费(fèi)的规模可(kě)能较为(wèi)有限。4月以来(lái)多家中小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌存款利率（据融(róng)360监测(cè)数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年(nián)、5年(nián)期存款平(píng)均(jūn)利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市(shì)场需求火热(rè)，居民提前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民(mín)中长期(qī)贷款净(jìng)偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得警惕(tì)的是，4月财政存(cún)款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税推进存(cún)在一定影响。但结合其(qí)他指(zhǐ)标(biāo)看，财政对实体经(jīng)济的支持(chí)力度可能(néng)有所减弱，基建投资相关的高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)出(chū)现了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下(xià)旬以(yǐ)来，全国高炉开工率、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨机(jī)运转(zhuǎn)率、石油沥青(qīng)开工率等指标环比走弱），重大(dà)项目开工(gōng)金额同(tóng)环比较快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同期的半数）。从4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果财政基建支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致(zhì)中国经济(jì)的(de)环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样