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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)

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