4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(z225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子hì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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