原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱(qfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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