2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP当年非典为什么神秘结束了增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(j当年非典为什么神秘结束了í)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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