近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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