4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他(t遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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