公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减(jiǎn)少西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部对西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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