来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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