5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机一厢情愿是什么意思会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估一厢情愿是什么意思值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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