核心(xīn)观点:在当前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性(xìng)下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其(qí)确定(dìng)的股息收入和较高的安(ān)全边际为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，银(yín)行板块将成为(wèi)高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率(lǜ)为投(tóu)资要素，选择股息率(lǜ)较高的(de)股票(piào)并长期持有的投(tóu)资策略(lüè)。高股息率一(yī)方面意味着公司有(yǒu)较高(gāo)的股利支付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本(běn)相对(duì)较低，长期持有(yǒu)还可(kě)以节税。从(cóng)历(lì)史表现上来(lái)看，高(gāo)股息(xī)策略的安全性较(jiào)高(gāo)，在(zài)市场下(xià)行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有(yǒu)较大(dà)的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以银行板块为代(dài)表的高(gāo)股息(xī)策略有望取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分(fēn)子部(bù)分也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也就(jiù)是股价端估值低(dī)，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一定(dìng)的成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的(de)现(xiàn)金分红率整体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其(qí)中大(dà)行最高，其次是(shì)股份行和城(chéng)商行，农(nóng)商行相(xiāng)对低(dī)一(yī)些。2）银行(xíng)高分红的背(bèi)后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来(lái)资产重(zhòng)定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上市(shì)银(yín)行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利润增(zēng)速高于营收，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润释放。预(yù)计随(suí)着大(dà)行重定价的压(yā)力过去(qù)以及二(èr)三季度农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季的到(dào)来(lái)，资产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)下行(xíng)和(hé)理(lǐ)财资金赎回的(de)趋缓也会使得(dé)负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板块处于(yú)历(lì)史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下降，基(jī)本处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块(kuài)中最低(dī)的(de)。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此银行板块的配(pèi)置安全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母也(yě)保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比(bǐ)较高的板(bǎn)块，从去(qù)年底开始监管(guǎn)开始提(tí)出中特(tè)估后有比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国(guó)资持(chí)股(gǔ)比例和(hé)今年以(yǐ)来的涨幅也(yě)有43％的(de)正相关中国欠别国钱吗性，中特估有望为投(tóu)资(zī)者带来除稳定股息收(shōu)益外的附加资本(běn)利得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经(jīng中国欠别国钱吗)济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股(gǔ)息策(cè)略：稳定收益的(de)溢价》

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