公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xín大学老师最怕什么部门举报g)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金(jī大学老师最怕什么部门举报n)分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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