金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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