近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露(lù)了(le)一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhò地肖指哪几个生肖？ng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有地肖指哪几个生肖？在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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