金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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