原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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