4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费乔布斯为什么把苹果给库克数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)乔布斯为什么把苹果给库克小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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