大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲(chōng)突中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束(shù)后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的(de)周期(qī)性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收(shōu)益(yì)率上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美联储(chǔ)在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员(yuán)们(men)一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多嫦娥二号拍到外星人已经证实次降息。但(dàn)他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势(shì)偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规(guī)能(néng)源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的(de)供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存(cún)在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑(chēng)。加(jiā)之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下(xià)游(yóu)用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端(duān)产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业整体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也(yě)表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价(jià)格(gé)回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内(nèi)甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启(qǐ)倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较为(嫦娥二号拍到外星人已经证实wèi)强(qiáng)势主(zhǔ)要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(j嫦娥二号拍到外星人已经证实ù)光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价(jià)起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从(cóng)成本端带(dài)动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤(méi)化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的(de)不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关(guān)注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利(lì)润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造(zào)成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季(jì)度起的基(jī)准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤(méi)制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游(yóu)库存有(yǒu)效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期(qī)之前，油化(huà)工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的(de)行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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