私募基金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急程我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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