来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四(sì)季度时的预期(qī)。但随(suí)后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规(guī)经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(di顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ào)，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整(zh顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同(tóng)是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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