金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗