金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zà天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音i)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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