近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ff0000; line-height: 24px;'>不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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