来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏(hóng)观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的(de)力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新(xīn)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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