事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(hu孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好í)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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