文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强strong>

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大