事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。<观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪/p>

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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