事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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