来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动(dòn紫菜是不是海鲜g)力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活(huó)力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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