4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容ng>4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(j社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容iān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(y社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容uē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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