金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(d感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内āng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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