金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望