事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有东隅已逝桑榆非晚是什么意思13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑东隅已逝桑榆非晚是什么意思到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 东隅已逝桑榆非晚是什么意思