5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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