2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优(yōu吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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