来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　<87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些strong>关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低(dī)。

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