来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤ong>如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

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　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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